摘要：10月30日，《國(guó)家利益》雜志網(wǎng)站發(fā)布美國(guó)華盛頓分析機(jī)構(gòu)史密斯研究及評(píng)級(jí)（Smith's Research & Gradings）的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯科特·麥克唐納（Scott B. MacDonald）撰寫的《美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入“大不確定性”》評(píng)論文章，指出最新大量相互矛盾的數(shù)據(jù)信號(hào)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入了“大不確定性”。主要因素有：利率上升以及帶來的房地產(chǎn)市場(chǎng)遭受打擊、大流行期間儲(chǔ)蓄已基本耗盡、企業(yè)盈利下滑，還有政府關(guān)門和債務(wù)違約的可能性、罷工可能蔓延、學(xué)生貸款還款的恢復(fù)、商業(yè)地產(chǎn)部門問題、地區(qū)銀行進(jìn)一步動(dòng)蕩以及汽車付款拖欠率上升等問題。此外，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、巴以沖突等都會(huì)對(duì)石油和其他大宗商品價(jià)格產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，從而帶來更大的通脹壓力。然而，有相互矛盾的數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)持續(xù)擴(kuò)張，表現(xiàn)為美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)依然強(qiáng)勁，服務(wù)業(yè)活動(dòng)持續(xù)擴(kuò)大，零售銷售保持穩(wěn)健，以及產(chǎn)業(yè)政策帶來的投資和就業(yè)機(jī)會(huì)。文章最后警示，經(jīng)歷“大不確定性”的旅程只會(huì)愈演愈烈，尤其是在2024年大選迫在眉睫的情況下。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入了“大不確定性”，其定義為大量相互矛盾的數(shù)據(jù)信號(hào)，更加強(qiáng)調(diào)國(guó)家主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)政策（在相對(duì)較短的時(shí)間內(nèi)向目標(biāo)行業(yè)注入大量資金），以及突然出現(xiàn)的意想不到的地緣政治問題。在對(duì)政治現(xiàn)狀日益失望和人工智能陰影日益增長(zhǎng)的背景下，關(guān)于能源轉(zhuǎn)型和氣候問題的總體且經(jīng)常有爭(zhēng)議的辯論使情況進(jìn)一步復(fù)雜化。而且情況在好轉(zhuǎn)之前可能會(huì)變得更糟。

“大不確定性”也意味著美國(guó)公眾是悲觀的。根據(jù)《今日美國(guó)》2023年10月22日發(fā)布的一項(xiàng)民意調(diào)查，只有17%的美國(guó)人認(rèn)為美國(guó)正朝著正確的方向前進(jìn);71%的人認(rèn)為它正朝著錯(cuò)誤的方向前進(jìn)，其余的人尚未決定。同一項(xiàng)民意調(diào)查問道：“你對(duì)國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人（白宮和國(guó)會(huì)）應(yīng)對(duì)國(guó)家面臨的重大挑戰(zhàn)有多大信心？只有4%的人回答“很有信心”，32%的人回答“有點(diǎn)信心”，但34.5%的人表示“非常有信心”，27%的人表示“沒有信心”。大多數(shù)美國(guó)人惶恐不安地展望未來、政治制度和經(jīng)濟(jì)前景。

巨大的不確定性也反映在經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的持續(xù)失誤上。許多華爾街專家和許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)2023年的利率一直存在錯(cuò)誤，一再呼吁結(jié)束加息周期和新一輪降息周期。關(guān)于下一次經(jīng)濟(jì)衰退的呼聲也是如此；一些華爾街經(jīng)濟(jì)學(xué)家和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)呼吁在夏天進(jìn)行一次?，F(xiàn)在，要求是2023年第四季度或2023年第一季度。在 2023 年第三季度的實(shí)際 GDP 中，做到這一點(diǎn)的困難也很明顯，許多人認(rèn)為這將是乏善可陳的；相反，這一數(shù)字以4.9%的速度快速增長(zhǎng)，這幾乎不是經(jīng)濟(jì)陷入衰退的跡象?？紤]到這一點(diǎn)，關(guān)于第四季度經(jīng)濟(jì)急劇降溫和經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)測(cè)是否成立？

有充分的理由相信更悲觀的預(yù)測(cè)?？煽紤]以下幾點(diǎn)：

利率的上升開始對(duì)經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面影響。最令人擔(dān)憂的是，美聯(lián)儲(chǔ)將通脹率降至2%的目標(biāo)將破壞經(jīng)濟(jì)。加息導(dǎo)致新債務(wù)發(fā)行大幅放緩，這引發(fā)了對(duì)公司債券市場(chǎng)中那些需要再融資的部分（許多高收益公司大量依賴廉價(jià)貸款）的質(zhì)疑，這反過來又會(huì)擠壓企業(yè)底線，導(dǎo)致就業(yè)減少和破產(chǎn)。根據(jù)S&P Global的數(shù)據(jù)，企業(yè)違約率正在攀升，預(yù)計(jì)到2024年6月，美國(guó)的企業(yè)違約率將達(dá)到4.5%（2023年6月為3.5%）。

房地產(chǎn)市場(chǎng)正受到利率上升的沉重打擊。從現(xiàn)有房屋銷售來看，自2009—2010年大蕭條之后以來，市場(chǎng)就沒有這么糟糕過。九月份現(xiàn)有住宅銷售下降了15%。房地產(chǎn)市場(chǎng)處于“深度凍結(jié)”狀態(tài)，其特點(diǎn)是抵押貸款利率上升、房?jī)r(jià)上漲和住房庫存受限。廉價(jià)住房在短期內(nèi)不會(huì)實(shí)現(xiàn)，特別是如果美聯(lián)儲(chǔ)再次加息并在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持更高的利率，這是有可能的。雖然9月份新房銷售增長(zhǎng)了12.3%，但主要驅(qū)動(dòng)因素是買家擔(dān)心利率可能會(huì)進(jìn)一步上升。10月份的數(shù)字可能會(huì)下降。

大流行期間的儲(chǔ)蓄已基本耗盡，引發(fā)了對(duì)美國(guó)消費(fèi)者未來幾個(gè)月可持續(xù)性的質(zhì)疑。根據(jù)德勤的數(shù)據(jù)，家庭儲(chǔ)蓄率已從大流行前的平均 9% 左右下降到 2023 年第二季度的 4.5% 左右。這一點(diǎn)很重要，因?yàn)橄M(fèi)者支出約占美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的70%。

企業(yè)盈利下滑。另一個(gè)令人擔(dān)憂的問題是，企業(yè)盈利前景正在減弱，并可能在2023年最后一個(gè)季度和2024年保持低迷。我們對(duì)此持謹(jǐn)慎態(tài)度，因?yàn)樵S多公司提供更悲觀的未來收益，這使得盈利很容易超預(yù)期。根據(jù)Factset（截至2023年10月），73%的標(biāo)普500公司報(bào)告了正面的每股收益驚喜，而66%的公司報(bào)告了正面的營(yíng)收驚喜。盡管存在逆風(fēng)和一些大公司（福特、波音和雪佛龍公司）的失誤，但 2023 年第四季度持續(xù)經(jīng)濟(jì)勢(shì)頭的可能性仍可能在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

還有其他幾個(gè)不利因素。這些因素包括政府關(guān)門和債務(wù)違約的可能性、UAW罷工（可能蔓延）、學(xué)生貸款支付的恢復(fù)、商業(yè)地產(chǎn)部門的問題、地區(qū)銀行的進(jìn)一步動(dòng)蕩以及汽車付款拖欠率上升。地緣政治也可能是一個(gè)重要因素，特別是如果烏克蘭戰(zhàn)爭(zhēng)或中東戰(zhàn)爭(zhēng)擴(kuò)大，這可能會(huì)對(duì)石油和其他大宗商品價(jià)格產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，從而帶來更大的通脹壓力。

然而，有相互矛盾的數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)持續(xù)擴(kuò)張。

美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)依然強(qiáng)勁。10月19日，美國(guó)勞工部宣布，與前一周相比，新申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)降至九個(gè)月低點(diǎn)。雖然大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)勞動(dòng)力市場(chǎng)將走軟，但他們得到的卻是每周申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)減少13000至198000人。失業(yè)率保持在3.8%的低位，反映了對(duì)工人的持續(xù)需求、嬰兒潮一代的退休以及千禧一代和X世代人數(shù)的減少。勞動(dòng)力市場(chǎng)的緊張狀況不會(huì)很快消失，即使人工智能和機(jī)器人技術(shù)的應(yīng)用越來越多。

服務(wù)業(yè)活動(dòng)連續(xù)擴(kuò)大。盡管ISM制造業(yè)指數(shù)一直處于長(zhǎng)期低迷狀態(tài)（盡管有所改善），但I(xiàn)SM服務(wù)業(yè)指數(shù)仍保持強(qiáng)勁表現(xiàn)。9月份服務(wù)業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)連續(xù)第九個(gè)月擴(kuò)大，服務(wù)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）為53.6%。正如建筑業(yè)的一位指數(shù)受訪者所說：“條件對(duì)機(jī)械承包商來說仍然是有利的。新的建設(shè)項(xiàng)目不斷啟動(dòng)。我們?nèi)匀豢吹皆S多商品的成本降低機(jī)會(huì)。成品的庫存水平仍然強(qiáng)勁。

零售銷售保持穩(wěn)健。9月份，盡管消費(fèi)者面臨越來越大的經(jīng)濟(jì)壓力，但零售額繼續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)美國(guó)零售聯(lián)合會(huì)的數(shù)據(jù)，9月份核心零售額環(huán)比增長(zhǎng)0.5%，同比增長(zhǎng)2.2%。

產(chǎn)業(yè)政策意味著大筆資金和就業(yè)機(jī)會(huì)。持續(xù)增長(zhǎng)的主要因素是結(jié)構(gòu)性的——拜登政府大力推動(dòng)能源轉(zhuǎn)型、應(yīng)對(duì)氣候變化以及與中國(guó)脫鉤。盡管其中一些項(xiàng)目是在特朗普政府時(shí)期開始的，但《芯片和科學(xué)法案》、《通脹削減法案》和其他項(xiàng)目的結(jié)合在相對(duì)較短的時(shí)間內(nèi)為經(jīng)濟(jì)注入了約2萬億美元。這項(xiàng)聯(lián)邦刺激措施與美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣供應(yīng)的努力背道而馳。盡管如此，美國(guó)部分地區(qū)仍在建設(shè)電池超級(jí)工廠、電動(dòng)汽車工廠、鋰電池回收工廠和芯片晶圓廠。這種再工業(yè)化浪潮也推動(dòng)了相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展，包括高鐵系統(tǒng)。聯(lián)邦資金的渠道不會(huì)在短期內(nèi)消失，即使政府更迭也很難逆轉(zhuǎn)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)的走向仍然不確定。能源轉(zhuǎn)型和與產(chǎn)業(yè)政策對(duì)美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)和工業(yè)來說是積極的，這可能有助于克服加息的影響。然而，需要強(qiáng)調(diào)的是，持續(xù)增長(zhǎng)和衰退之間的平衡非常狹窄。格勞喬·馬克思（Groucho Marx）說：“一只黑貓穿過你的路，意味著這只動(dòng)物要去某個(gè)地方?！边@是任何試圖預(yù)測(cè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的人都面臨的挑戰(zhàn)，因?yàn)橛泻芏嗪谪埓┻^我們的道路，因此很難計(jì)算出正確的方向。我們的建議：系好安全帶。經(jīng)歷“大不確定性”的旅程只會(huì)愈演愈烈，尤其是在2024年大選迫在眉睫的情況下。